报告要点。

受益行业回暖,产能弹性或充分释放。公司此前受制于行业低迷及产能配套设施尚未建立完全原因,使得产能利用率不足。15年公司实际鸭苗产量1。14亿羽,而整体规划产能达1。5亿羽,仍有30%以上空间,且其中肉鸭屠宰量3850万羽,而整体屠宰产能达1。1亿羽,养殖规模也达8000万羽,有一倍以上空间。15年肉鸡屠宰量仅为1700万羽,而实际设计养殖及屠宰规模达8000万羽,产能利用率仅为21%。而随着后期鸡价上涨带动鸭价行情的逐步好转,公司产能弹性将得到充分的释放。整体上预计公司2016、2017年鸭苗生产量分别为1。3和1。5亿羽,其中肉鸭屠宰量分为5000万羽和7000万羽,鸭苗外销量维持在8000万羽。肉鸡屠宰量保持在2000万羽。

羽绒业务或成新利润增长点。前期公司鸭毛及羽绒业务经营由于其产量规模较小原因,价格受市场影响波动较大。今年以来公司加大羽绒业务投入,于5月20日投资3.57亿元与合资方联合设立华英新塘羽绒公司,控股51%。将公司原材料供应优势及合资方强大的贸易资源优势形成强强联合,使得羽绒业务贡献稳定盈利。预计公司今年羽绒营收即达10个亿,明年达15个亿,且每年保持50%增长。16-18年华英新塘羽绒公司承诺业绩即达6000万、8500万和1.1亿元。且我们认为在今年拉尼娜现象带来冷冬的预期下,其盈利有望超预期。

外延并购预期不断加强,熟食业务有望快速发展。公司近年一直积极进行产业链延伸,截止2016年上半年公司账面现金余额达23亿元,后期外延并购预期仍在不断加强。我们判断,公司并购方向或集中于熟食产业。公司前期定增引入投资者鼎力盛合、中融鼎新均在产业内具有较多资源。且公司已与15年7月成立华英盛合并拟设立华英农业产业并购基金,后期或将陆续有项目落地。预计未来公司或将继续布局区域性、有品牌、有渠道、有一定市场影响力的熟食企业,完善下游食品终端。且自去年以来公司已收购菏泽华运食品,扩大熟食加工产能,并投资设立华英生物、华冉食品以及华欣食品大力开展鸭血以及熟食业务。预计在内生增长及外延并购预期下,公司熟食业务将进入快速发展期,进一步增厚公司业绩。

给予“买入”评级。看好公司在行业回暖下盈利能力,且后期或存在较大管理层收购预期,考虑定增后股本的摊薄预计公司16、17年EPS分为0。41、0。78元。给予公司“买入”评级。

风险提示:鸭价上涨不达预期;公司管理层收购进展不达预期。